Сколько стоит ваша газета? Ответ может быть ничего (или близко к этому)

Шестилетний сайт цифровых деловых новостей Quartz, с небольшой прибылью и годовым доходом около 30 миллионов долларов, был продан чуть более недели назад за 75-110 миллионов долларов. Выплата зависит от того, насколько хорошо он достигает целей роста.

Что наводит на мысль о сравнении: сколько будет стоить газета с доходом в 30 миллионов долларов на сегодняшнем рынке? Предполагая, что он получает 10-процентную прибыль на операционной основе (вероятно, это типично), может быть от 11 до 13 миллионов долларов.

Я ответил на вопрос двум ведущим газетным брокерам США и Майку Риду, генеральному директору New Media Investment, материнской сети GateHouse Media, которая за последние пять лет выделила около 1 миллиарда долларов на приобретения. Все трое заявили, что текущая ставка в 3,5-5 раз превышает операционную прибыль.

Но что, если рассматриваемая газета работала с небольшими убытками в течение года или двух?

«Возможно, это ничего не стоит», — сказал мне Ларри Граймс, недавно вышедший на пенсию генеральный директор Grimes, McGovern and Associates. «У нас нет группы покупателей для такой ситуации — это невозможно монетизировать».

По словам Граймса, все могло бы быть немного по-другому, если бы выручка составляла 100 миллионов долларов, но такая бумага была бы большим проектом для покупателя.

У Рида была другая реакция, но незначительная.

«Мы не оцениваем недвижимость, кратную выручке, — сказал он. «Однако (для убыточной газеты) мы могли бы посмотреть, сколько мы могли бы заработать после того, как сотворим чудо, а затем заплатим один или два раза (прогнозируемая операционная прибыль). Но это может быть более рискованным предложением.

Хотя кажется, что это время большого оттока и нестабильности в собственности газет, видимость может быть обманчивой.

«Газеты торгуются в узком диапазоне от 4 до 5 раз по EBITDA [см. примечание ниже] с 2012 года», — сказал мне Оуэн Ван Эссен, президент Dirks, Van Essen, Murray and April. Да, цены снижаются, но это потому, что доходы и прибыль падают, а не потому, что снизился мультипликатор оценки.

Ван Эссен ожидает, что формула оценки останется примерно такой же в течение следующих нескольких лет.

Стоимость франшизы или бренда, по-видимому, не участвует в расчетах, по крайней мере, напрямую. Точно так же оценка редакционного качества не является фактором, хотя превосходная журналистика может помочь газете и ее веб-сайту увеличить и сохранить платный тираж.

Иногда я пытался анализировать сделки, глядя на то, приходит ли ценная недвижимость вместе с бумагой и ее цифровыми сайтами, которые борются за то, чтобы оставаться прибыльными. Когда Джон Генри купил Boston Globe за 70 миллионов долларов пять лет назад он получил стареющую штаб-квартиру на бульваре Моррисси и большой участок прилегающей земли в развивающемся районе. В декабре прошлого года он был продан за 81 миллион долларов. .

Когда инвестиционный фонд Revolution Capital Group, купил Tampa Tribune за 9,5 миллионов долларов. в 2012 году в сделку вошла штаб-квартира компании. В итоге в 2015 году Revolution продала здание и землю недалеко от центра города за 17,5 миллионов долларов (а позже продала саму газету Tampa Bay Times, которой владеет Пойнтер, за неустановленную сумму).

Так что иногда земля является значительным подсластителем, но не всегда. Недвижимость может быть заложена или по разным причинам не может быть легко продана для повторного использования в качестве офисов или для развития.

В самой последней сделке по продаже газеты среднего размера, продаже The Virginian-Pilot компании Tronc 29 мая за 34 миллиона долларов, сделка включала в себя давнюю штаб-квартиру Pilot в центре Норфолка, стоимость которой составляет около 8 миллионов долларов для целей налогообложения, и отдельную типографию. завод стоимостью 5,7 млн ​​долларов. Но это не обязательно означает, что действующий бизнес стоил всего 20 миллионов долларов.

Подавляющее большинство бумаг, с которыми работают Граймс и Ван Эссен, небольшие и часто принадлежат семье, как и многие издания в сетях Morris, Halifax и Stephens, приобретенных GateHouse. По словам Рида, динамика несколько меняется по мере того, как бумаги становятся больше.

В последние месяцы GateHouse купила у Cox газеты Austin American-Statesman и The Palm Beach Post. Более ранние покупки Metro включали Columbus Dispatch и Providence Journal. Все ушло от 45 до 50 миллионов долларов.

Это не означает, что у него и его финансовых покровителей есть предел расходов в размере 50 миллионов долларов, сказал Рид.

«Это просто совпадение; у всех была примерно одинаковая EBITDA».

«Но нет, — продолжал он, — мы не будем рассматривать Chicago Tribune как потенциальное приобретение».

По словам Рида, другие соображения толкают цену вверх или вниз по диапазону. Быстрорастущий рынок, такой как Остин, является плюсом; дорогие профсоюзные контракты, подобные контрактам в Boston Globe,

Для очень крупных публикаций в уравнение вступают другие факторы. Например, группа, возглавляемая одним из основателей семьи Маккормик, изучает возможность покупки контрольного пакета акций Tronc, возможно, отчасти под влиянием восстановления семейных традиций в Chicago Tribune.

Затем следует самая впечатляющая сделка этого года — приобретение доктором Патриком Сун-Шионгом газеты Los Angeles Times за 500 миллионов долларов. Сун-Шионг указал в интервью, что он наверное переплатил . Но у него была достаточная мотивация, он хотел как финансировать лучшую новостную организацию для своего родного города, так и вернуть часть национального и международного блеска Times.

По словам Рида, нет ничего необычного в том, что газета с трофейной ценностью продается по цене, в восемь раз превышающей EBITDA. GateHouse столкнулась с таким сценарием в конце 2015 года, когда продала журнал Las Vegas Review-Journal, приобретенный всего десятью месяцами ранее вместе с другими объектами недвижимости. семье Шелдона Адельсона за 140 миллионов долларов .

Адельсон был классическим мотивированным покупателем с семейными, политическими, гражданскими и деловыми причинами, по которым он хотел владеть Review-Journal.

Сделка Virginian-Pilot была более типичной. Со стороны покупателя Tronc был естественным партнером, поскольку базирующаяся в Норфолке компания Pilot может интегрировать операции со своей Daily Press of Newport News, становясь доминирующей в разросшемся метро Hampton Roads.

Что касается продавца, Landmark Communications, принадлежащая семье Баттенов, несколько десятилетий назад начала диверсифицировать свои медиа-инвестиции, в том числе получила чрезвычайно прибыльную позицию в собственности The Weather Channel. Он продал остальные свои газеты, но сохранил флагман своего родного города (как семья Кокс с The Atlanta Journal-Constitution).

Наконец, однако, Руководители решили, что пора отказаться и от Пилота. . Генеральный директор Фрэнк Баттен, который в детстве посещал пресс-центр вместе со своим отцом, сказал, что, за исключением крупных национальных изданий, независимые газеты еще не смогли договориться о переходе на цифровую бизнес-модель. Если бы Pilot был продан два десятилетия назад, добавил он, он, вероятно, стоил бы в 10–15 раз дороже.

Трудно доказать, что цены на газеты и их цифровые операции восстановятся. Ван Эссен сказал, что общие доходы продолжают падать в среднем с низкой однозначной скоростью из года в год.

«Некоторые видят время, когда (отрасль) будет нейтральной с точки зрения доходов», — сказал он, отметив, что, похоже, нет сценария, в котором доходы и прибыль снова вырастут.

Граймс сказал, что ему известна одна коммуникационная фирма, которая вскоре может присоединиться к GateHouse и более мелким сетям, таким как Ogden и Adams, в качестве покупателей. Граймс добавил, что, учитывая его мнение о том, что некоторые бумаги потеряют всю свою продажную стоимость еще через один или два неудачных года, «большой процент (этих владельцев) думает о стратегиях выхода».

Примечание: EBITDA — это аббревиатура от «Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации». Для продаж EBITDA считается лучшим показателем прибыльности на операционной основе (поскольку покупатель может иметь различное финансирование и различные налоговые соображения). Если использовать аналогию с семейным бюджетом, вы бы сказали, что ваш заработок — это то, что вам платят до учета налогов, процентов по ипотечному кредиту и другим кредитам или амортизирующей стоимости таких активов, как ваш автомобиль.